【有本好书送给你】长线稳配：社保投资老将30年实战铁律

2026-11-13 · enyaxue.com

【好书】第356期：《 长钱稳配 》 互动话题： 很多人跟着榜单追热门基金反而亏钱，你踩过 “看排名买基金” 的坑吗 留言时间：2026年11月11 日 - 2026年 11月18日 筛选及书籍（单本）寄送：2026年11月19日后 长线稳配：社保投资老将30年实战铁律 作者/ 熊军 摘编自中信出版集团 《 长钱稳配 》 互联网时代的信息采集既方便又快捷，公

【好书】第356期：《 长钱稳配 》

互动话题： 很多人跟着榜单追热门基金反而亏钱，你踩过 “看排名买基金” 的坑吗

留言时间：2026年11月11 日 - 2026年 11月18日

筛选及书籍（单本）寄送：2026年11月19日后

长线稳配：社保投资老将30年实战铁律

作者/ 熊军 摘编自中信出版集团 《 长钱稳配 》

互联网时代的信息采集既方便又快捷，公募基金和基金销售机构会每日公布基金产品过去 1 个月、 1 个季度、 1 年、 2 年、 3 年的收益率数据，为了抓住基金投资者的眼球，基金数据常常会根据产品的收益率排名来安排产品展示顺序，用收益率排名靠前的产品吸引客户。投资顾问在向客户销售基金产品时，也通常将收益率排名靠前的产品作为主要推荐产品。在很大程度上，对基金产品的收益率进行排名是一种营销策略。

然而，很多投资者相信，依据收益率的市场排名选择投资产品是一种简便可行的投资策略，其逻辑是，资本市场是一个竞争激烈的市场，产品竞争力的核心是产品管理过程中施加的投资能力，投资能力高低都体现在产品的投资收益率上，收益率排名靠前意味着产品的市场竞争力和基金经理的投资能力强，收益率排名靠后则意味着产品的市场竞争力和基金经理的投资能力弱。正是基于将收益率市场排名等同于投资能力高低的逻辑，很多投资者都将产品的收益率排名作为筛选基金产品的主要标准，唯一差别在于个人投资者只关注产品的短期业绩排名，而机构投资者在关注短期业绩排名的同时还会关注中长期业绩的排名。

现实中，短期收益率排名靠前的基金产品因为媒体报道而成为市场热点，一些基金投资者试图通过买入收益率排名靠前的基金产品来提高投资收益。借助公募基金的历史数据，可以观察 “ 依据短期业绩的市场排名选择基金产品 ” 的策略效果。假设投资者从 2013 年初开始，买入在过去半年里收益率排名第一的股票型基金或者偏股混合型基金并持有半年，半年后再对全市场的股票型基金和偏股混合型基金重新排名，换仓到在上一个半年里收益率排名第一的基金产品，以此类推，将这个基金投资策略一直持续到 2023 年底。为了评价该投资策略的效果，我将该策略的收益率与中证股票型基金指数的收益率进行对比，不考虑该策略的调仓成本。中证股票型基金指数由中证指数公司编制，反映全部股票型基金的整体表现，该指数赋予全部股票型基金相同的权重，以避免基金规模对该指数的影响过大。

如果仅凭直觉，不少人会以为始终跟随过去半年业绩最好的基金可以获得远高于市场平均的收益率，但实际结果并不如人所愿。比较该策略与中证股票型基金指数 2013—2023 年的累计收益率，该策略的累计收益率不及中证股票型指数的累计收益率。表 2-1 列示了该策略和中证股票型基金指数 2013—2023 年各年的收益率，不难发现，该策略的收益率波动巨大，该策略的波动风险远大于中证股票型基金指数，在 2014 年、 2017 年、 2019 年，该策略的收益率显著高于股票型基金的平均水平，在 2015 年、 2018 年、 2021 年、 2023 年，该策略的收益率显著低于股票型基金的平均水平。

假设投资者只持有过去半年收益率排名第一的基金有些极端，毕竟投资者也有分散风险的考虑，采用过去半年的收益率排名在时间上也偏短，因此将投资策略调整为，买入过去 1 年里收益率排名前 10% 的基金产品并持有 1 年。图 2-1 列示了当年排名前 10% 的基金在下一年市场排名的平均值，在 2012—2022 年的 11 个年份里，有 6 个年份是当年排名前 10% 的基金在下一年的平均排名位于 50% 之后，有 5 个年份是当年排名前 10% 的基金在下一年的平均排名继续保持在前 50% ，总的来看，当年排名前 10% 的基金在下一年的排名很难持续。

表 2-2 列示了买入上年度收益率排名前 10% 的基金并持有 1 年策略的收益率 , 可以看出 , 尽管投资一篮子排名靠前的基金会比仅投资短期业绩排名第一的基金好些 , 但策略效果仍然不尽人意 , 很难持续超越股票型基金的平均收益水平 , 该策略在 2017 年、 2020 年、 2021 年、 2023 年的收益率显著高于代表基金平均收益的中证股票型基金指数 , 但是在 2014 年、 2015 年、 2016 年的收益率又显著低于股票型基金的平均收益水平。

为什么基金业绩排名的持续性差上一年业绩排名靠前的基金在下一年的业绩排名时不时就会反转，有两个重要原因。

一个原因是公募基金为了扩大销售规模，往往用收益率排名作为考核基金经理的主要指标，而不是用基金相对于产品投资基准的超额收益进行考核。在收益率排名这个指挥棒的作用下，基金投资会大幅偏离产品投资基准的指引，通过提高股票行业集中度和个股集中度来加大收益率的弹性，如果重仓的行业和股票相对于其他行业和股票的收益更高，那么基金就会从业绩排名中胜出，如果重仓的行业和股票相对于其他行业和股票的收益更低，那么业绩排名就会靠后，因此，过去一年业绩排名领先的基金，其成功原因往往是集中投资了相对收益靠前的行业和股票。然而，相对收益高的行业和个股并不是一成不变的，如果上一年相对收益靠前的行业和个股在下一年的收益相对落后，而基金又没有及时调整重仓的行业和股票，那么基金业绩排名就会倒退。

另一个原因是部分基金产品有很强的工具属性，公募基金是投资产品的供应商，只要市场在某个投资方向上有需求，基金公司就会针对这个投资方向提供基金产品。例如，当市场有投资新能源车相关股票的需求时，基金公司就会发行专门投资新能源车相关行业的股票型基金；当投资者认为人工智能（ AI ）将成为引领未来经济社会发展的核心技术时，基金公司就会设计专门投资于 AI 相关公司的基金产品 ; 当国有企业改革成为资本市场的热点时，基金公司又会发行专门针对国有企业改革主题的股票型基金。这些专门投资于某一行业、某一板块、某一主题的股票型基金，我称其为工具型股票基金。工具型股票基金是优化股票投资结构的配置工具，投资者当希望在投资组合中加大对某个行业或者主题的投资力度时，就可以配置工具型股票基金达成目的。由于工具型产品的行业和风格集中，收益率弹性比以宽基指数为投资基准的股票型基金要大得多，更容易从收益率排名中胜出，不仅如此，公募基金在布局了大量的工具型产品之后，无论市场如何变化，总有一些工具型产品的收益率亮眼，更能吸引基金投资者的眼球。由于工具型股票基金数量众多，而且收益率的波动大，由此进一步加剧了基金业绩排名持续性差的现象。

可以把竞争激烈的股票市场看成一个田径场，各种各样的股票型基金产品可以比作参赛运动员，股票的各种风险因子可以比作田径场上各种比赛项目，只不过股票赛场有一个特殊之处，比赛项目的顺序是随机的，赛前没有人知道下一场比赛是什么，有可能是长跑，也有可能是跳高，还有可能是铅球或者其他。对全部股票型基金的收益率排名相当于要求所有运动员参加所有的项目比赛，优选股票型基金就相当于押注各项比赛的冠军，当比赛项目顺序随机时，尽管上一场比赛的冠军是谁人人皆知，但因为不知道下一场比赛是什么，也就无法指望上一场比赛的冠军在下一场比赛中还能获得奖牌。但如果有人可以大概率猜出下一场的比赛项目是什么，而且他还知道所有运动员在各个比赛项目的实力，那么这个人押注各场比赛优胜者的正确率就会很高。在股票型基金投资中，分析预测下一场比赛项目是什么属于资产配置的内容，了解运动员在各个比赛项目的实力属于基金评价的内容。

投资者该如何配置基金产品 在基金产品有明确投资基准的条件下，基金产品的收益可以划分为投资基准收益和超额收益两部分，投资基准收益是跟踪产品投资基准带来的收益，超额收益是基金收益减去投资基准收益的剩余部分，代表产品投资管理创造的价值。由于财富管理属于绝对收益的范畴，而投资基准收益是基金收益的主要决定因素，所以配置基金产品不仅要对基金经理创造超额收益的能力做出分析判断，而且还要对代表投资基准的风险因子的走势进行分析预测，尤其是当运用工具型基金产品调整股票投资的行业结构或风格结构时，对工具型基金产品的投资基准做出分析判断就变得更加重要。

在投资中，为什么看准了赛道，选对了标的，却还是跑输市场根本原因就在于缺乏一个贯穿始终的决策“锚点”——战略资产配置。作者从风险的本质出发，指出流动性风险与波动风险是两种完全不同的敌人。只有当投资者真正理解风险与收益的关系，才能摆脱追涨杀跌的行为偏差，建立纪律驱动的投资体系。在此基础上，本书系统拆解了稳健投资的完整链条：

l 风险底线如何量化将风险承受能力转化为股债长期配置比例，守住不可动摇的“锚”。

l 动态调整怎么做从极端估值判断、宏观状态识别到资金流分析，构建自上而下的决策框架。

l 模型如何指导实战用宏观状态评分模型输出初步的配置建议，用股票指数估值模型判断极端情况作为动态调整的依据，用驱动因素评估资产月度走势，用资金流分析做行业配置的助攻。

市场震荡不迷茫，行业轮动不跟风。长期资产配置专家，天弘前首席经济学家熊军，为你提供一套适配个人风险承受能力、可复用的投资流程，助力长期投资行稳致远。

经济学博士。曾任全国社会保障基金理事会规划研究部副主任、巡视员，负责战略资产配置、宏观经济研究与养老金政策设计，是社保基金早期资产配置框架的重要参与者之一。

长期从事投资组合管理和资产配置。专业领域为宏观经济、资产配置、基金中的基金（ FOF ）与指数化投资、养老金融政策研究。