【浙商银行FICC·利率债日报】地板油

2026-10-18 · enyaxue.com

今日人民币债券市场各期限收益率均有所下行，超长表现继续亮眼，活跃券26超长特别国债04下行近2bp，曲线小幅牛平。 今日的行情更像是“监管刹车”后的又一脚“地板油”：继昨日财联社消息称监管关注指导机构投资长债行为后，今日早盘小作文更加细致，直接指向具体的几家头部券商类机构受到指导，限制其投资中长期国债。对于该消息的真实性我们无从考证，但是市场显然还是率先抱着

今日人民币债券市场各期限收益率均有所下行，超长表现继续亮眼，活跃券26超长特别国债04下行近2bp，曲线小幅牛平。

今日的行情更像是“监管刹车”后的又一脚“地板油”：继昨日财联社消息称监管关注指导机构投资长债行为后，今日早盘小作文更加细致，直接指向具体的几家头部券商类机构受到指导，限制其投资中长期国债。对于该消息的真实性我们无从考证，但是市场显然还是率先抱着宁可信其有的态度，国债期货TL合约一度快速跳水。

期间权益市场一方面受到昨日尾盘神秘力量对指数进行托举的情绪影响，另一方面盘中也传出有关领导可能召开会议、周末出台利好政策的小作文，两者共同作用下，本已高开低走摇摇欲坠的指数一度快速拉升、扶摇直上，而跷跷板效应下也让受到小作文困扰的债券市场“雪上加霜”，收益率在午前冲击日内高点。

伴随着年内最后一只超长期特别国债发行收官，午后市场多头重新集结、凝聚士气，率先通过未受到监管指导的中短品种或者政金债发起攻势，并由此联动到各个品种、期限，带动收益率全曲线稳步下行。

从市场的表现看，当前投资者的做多热情依然旺盛，尽管有监管指导的消息在前，但调整买入的思路依然深入人心。而临近四季度更是一部分不甘人后的投资者试图弯道超车的关键时点，这些微观因素更加放大了行情的波动——止盈盘还未来得及演完属于自己的剧本就被迫不及待的交易盘推向了下一幕剧情，市场的体感更像是一脚刹车一脚油门，顿挫感较强。

我们依然认为整体环境依然偏向顺风，但是行情难免颠簸。应对当前的行情，或许更重要的是系好安全带，扶稳坐好。

数据方面，9月PPI环比上涨1.3%，同比上涨6.3%。剔除食品和能源后，核心PPI环比上涨0.7%，同比上涨5%。在与PCE相关的PPI数据中，医生服务和部分法律服务价格低于我们的预期，但机票价格涨幅更强。9月核心PCE通胀的预测从上调至环比0.316%，此前在PPI公布前的估计为0.306%。考虑到前几个月预期将出现回溯修正，我们预计9月核心PCE通胀同比将小幅加速至3.07%，8月为3.0%。9月PCE超级核心通胀可能升至环比0.348%，为2026年5月以来最高。环比0.3%的核心PCE通胀将使10月FOMC会议仍具可能性，但离10月会议只有12天，在会议前近期美联储官员的鸽派表态很意外，可能与中期选举临近有关。

9月整体零售销售环比增长0.8%（共识预期：0.3%），8月上修后为增长1.3%。然而，这一强劲表现主要由汽油支出推动，汽油支出环比激增6.4%，主要反映价格上涨。剔除汽车和汽油后，零售销售环比增长0.2%，符合预期。潜在消费动能走弱。根据我们对平减指数的估计，实际零售销售环比下降0.3%，此前几个月表现异常强劲。额外退税带来的提振似乎已经消退，表明近期支出将有所放缓。控制组零售销售从8月的1.4%大幅放缓至环比0.1%，反映出各品类普遍疲软。然而，食品服务和饮酒场所支出仍保持强劲，环比增长1.1%，六个月平均增速达到2023年1月以来最高水平。

截至10月10日当周，首次申请失业救济人数基本持平于19.9万。截至10月3日当周，持续申请失业救济人数从此前下修后的171.4万小幅降至171.0万。未经季节性调整后，首次申请人数上升，而持续申请人数下降。

美联储方面，克利夫兰联储主席哈玛克发表鹰派言论，通胀预期恶化或迫使美联储采取更大力度的行动。芝加哥联储主席古尔斯比则表示，CPI和PPI均高于预期，这“令人失望”但仍抱有一些乐观态度。如果推动通胀的因素能够在短期内消退，无论是关税，还是中东战争及其引发的供应中断，这都是最理想的情况。如果通胀源于需求过热，或者人工智能数据中心的大规模建设，那就更令人担忧，我们将不得不采取措施应对。”在周五IMF年会上，美联储主席沃什表示不会预判未来利率决策，未透露10月是否继续加息，也未就近期的数据发表观点。

避险资金连续涌入美债。周四美股开盘承压低开，尽管9月PPI和零售销售数据超预期，但避险买盘基本延续。美国上午时段，期货市场的大笔大宗交易为债市涨势提供支撑，同时，CTA持续回补空头的资金流可能为期货提供支撑。10年期美国国债收益率最低至5.04%，较前一日收盘回落14bp，尾盘随着美股逢低买盘使标普500收涨，纳斯达克100指数大幅收窄跌幅，收跌0.1%，美债收益率反弹。截至收盘，2年期国债收益率下跌4.4个基点，报4.753%，5年期国债收益率下跌8.8个基点，报4.8989%，10年期国债收益率下跌9.6个基点，报5.0892%，30年期国债收益率下跌9.6个基点，报5.4275%。2s10s和5s30s利差较周三收盘分别收窄4.5个基点和1个基点。值得关注的是周四原油价格大幅上涨，但美债收益率没有跟随，对应美债定价中，breakeven没有明显走强，而实际利率受风险情绪影响，明显回落。

周五亚洲时段，韩国股市有所反弹，但是反弹力度不大，与7月末大跌后的V型反转形成对比，散户逢低买入和空头回补的Flow要弱于7月底。相应美债收益率也没有在风险情绪有所回暖的情况下明显反弹，而是在5.07%-5.1%之间震荡，沃什的讲话没有给予方向和基调，市场也几乎没有波动。我们倾向于认为美股的调整是阶段性的，主要是财报季的预期谨慎导致的，周四美股的逢低买盘也展示了其韧性，但美股上涨以及美债的做空头寸似乎还在等待。