投入3亿仍选择退出 思瑞浦为何放弃MCU

2026-09-12 · enyaxue.com

核心观点：2024年， 思瑞浦 在高集成度高性能MCU项目累计投入3.35亿元后，终止相关研发，并在此后将业务重点集中于信号链、电源管理和数模混合产品。与这一战略收缩同时发生的，是公司新增收入的盈利质量出现明显跃迁。公司收入扩张的边际盈利质量明显改善：增量毛利率由2024年的16.99%升至2025年的44.60%，2026年上半年进一步达到52.79%。

核心观点：2024年， 思瑞浦 在高集成度高性能MCU项目累计投入3.35亿元后，终止相关研发，并在此后将业务重点集中于信号链、电源管理和数模混合产品。与这一战略收缩同时发生的，是公司新增收入的盈利质量出现明显跃迁。公司收入扩张的边际盈利质量明显改善：增量毛利率由2024年的16.99%升至2025年的44.60%，2026年上半年进一步达到52.79%。

根据《2023年年度报告》，思瑞浦将“模拟与嵌入式”作为两个重要发展方向。

当年公司将嵌入式处理器实现“0到1突破”列为平台化战略成果，并提出逐渐融合嵌入式处理器，希望成为同时覆盖模拟和嵌入式处理器的综合芯片解决方案提供商。对2024年的经营计划中，公司仍明确表示，将“持续坚持模拟与嵌入式产品这两大领域”。

但到2024年年报，公司定位已经变成“模拟和数模混合产品”企业，嵌入式处理器不再出现在核心业务定义中。

2024年在研项目中，“高集成度高性能MCU产品系列”预计总投资5亿元，当年投入约1.12亿元，累计投入已经达到3.35亿元，但项目状态被明确标记为“终止研发”；同期募投项目披露再次确认，公司中止了MCU芯片产品的研发和产业化。

对于芯片公司而言，研发能力决定其能否进入一个市场，但长期资本回报还取决于能否及时停止预期回报发生变化的项目，并重新合理配置研发资源。

因此，2024年真正值得关注的并不只是亏损1.97亿元，而是管理层在已经投入3亿多元之后，出现了一次明显的技术边界收缩。

如果只看综合毛利率，思瑞浦的改善并不明显：2023年为51.79%，2024年降至48.19%，2025年进一步降至46.64%。

但综合毛利率可能混合了大量的存量业务，所以增量毛利率更适合用来衡量收入扩张阶段的边际盈利质量，该指标等于当期新增毛利额与当期新增营业收入的比值。增量毛利率并不等同于新产品毛利率，它同时受存量产品价格、成本和产品结构变化影响，本文将其作为观察收入扩张边际盈利质量的指标。

2024年，公司收入从10.94亿元增至12.20亿元，增加约1.26亿元，但毛利额仅增加约0.21亿元，意味着当年新增收入的毛利率只有约16.99%。收入增量对应的边际毛利水平显著低于此前整体水平，因此综合毛利率继续下降。

公司收入从12.20亿元升至21.42亿元，增加9.23亿元，新增毛利约4.11亿元，对应增量毛利率达到44.60%。

2026年上半年该指标进一步提高。收入同比从9.49亿元增至16.06亿元，新增约6.57亿元；新增毛利约3.47亿元，增量毛利率达到52.79%。同期公司整体毛利率只有49.00%。

2026年上半年收入扩张对应的边际毛利率已经高于同期综合毛利率，对整体毛利率形成正向拉动。

不能因为砍掉了MCU业务就简单得出毛利改善的结论。年报没有披露MCU团队如何重新配置，也没有披露原有研发成果有多少能够复用。

2024年之后，研发战略重新集中在信号链优势、电源管理突破以及高集成度数模混合产品，同时继续投入车规、隔离、COT工艺和自主测试能力。

2025年，这种收敛开始进入经营结果。公司收入增长75.65%，但研发费用仅由5.77亿元增加至5.88亿元，同比增长1.93%。与此同时，公司称人均创收、新品研发和运营交付效率均有改善，累计量产产品已经超过3200款。

变化的本质可能不是研发少了，而是研发从拓宽技术边界转向了提高优势技术的商业化密度。

光模块是典型例子。2026年上半年，比较器、逻辑产品、LDO、DC/DC、AFE已经在光模块领域同时实现规模出货，AFE覆盖400G、800G和1.6T，并继续向3.2T、NPO、CPO等下一代技术路线延伸。

汽车同样如此。截至2025年底，公司已量产300余款车规芯片，汽车收入超过3亿元；2026年上半年，公司进一步披露“单车搭载芯片型号持续增加，产品价值量稳步提升”。

过去的扩张，是从模拟芯片跨到MCU；现在的扩张，则是在既有技术和客户基础上，不断增加同一个系统里的产品种类和价值量。

这两种平台化，对资本回报的要求并不相同。

2025年的业绩表现包含了创芯微并表影响。创芯微当年实现收入3.79亿元，相当于思瑞浦全年21.42亿元收入的约17.69%，因此2025年的收入跃升不能简单全部归为原有业务内生增长。需要注意的是，思瑞浦已于2024年10月完成创芯微收购，因此17.69%只是2025年收入占比，也不能直接视作同比增长中的纯并表贡献。

但创芯微同样无法解释全部改善。2025年思瑞浦原有优势业务信号链收入达到14.10亿元，同比增长44.64%；也就是说，即使电源管理业务受到并购明显影响，原有核心产品线本身仍在快速扩张。

另一个解释是行业周期。知名研究机构McKinsey、Omdia指出，2025年以来，AI数据中心带动服务器及高速光模块需求保持强劲，同时汽车和工业市场在库存调整结束后逐步复苏，下游需求呈现更广泛的改善。

行业上行既可以推高销量，也可能通过产品结构、价格和成本变化改善边际毛利。因此现阶段能够确认的并不是“退出MCU带来了盈利改善”，而是战略边界收敛之后，公司的边际盈利质量确实改善，而且这种改善不能完全由并购解释。至于研发资源重新配置贡献了多少，还需要后续报告期验证。

因此，未来判断思瑞浦是否真正完成资本配置转型，不必再盯着70%的收入增长，而应该持续观察增量毛利率的变化趋势。如果未来收入增速下降后，新增收入仍能保持接近甚至高于公司平均毛利率，说明增长质量具有持续性。

经营现金流则是验证盈利质量的另一层证据。

2025年公司经营现金流净额1.48亿元，2026年上半年已达到3.55亿元，同比增长435.09%。如果高增量毛利最终不能转化为现金，那所谓高质量增长就仍需重新评估。